大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已(yǐ)经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部(bù)最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除(chú)食(shí)物和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀压力(lì)的周期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数在(zài)一(yī)个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不(bù)达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究(jiū)院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的(de)终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的(de)需求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解(j49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数iě)封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续值(zhí)得持续(xù)关(guān)注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲(chōng)击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的(de)49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数行情(qíng)中，原油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成(chéng)本(běn)端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成(chéng)扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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