来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

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　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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