调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调(diào)明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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