5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人wài)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成为对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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