文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(s放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉ōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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