文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)文章真实身高，文章个人资料简介因(yīn)主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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