2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整冷水下锅玉米煮多长冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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