调油(yóu)逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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