4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历5公里是多少米 5公里是多少步史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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