金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着(zhe)国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时(shí)间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求(qiú)。

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