5月(yuè)23日，医药(yào)股开(kāi)盘拉升，复(fù)星医药、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医(yī)药(yào)、药(yào)明(míng)康德、智飞生(shēng)物(wù)、沃森生物、长春高(gāo)新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今(jīn)年以来(lái)持续处(chù)于(yú)低位水平，具(jù)有(yǒu)较大吸引力。截至5月23日，医药生(shēng)物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位(wèi)值16％，仍(réng)处于历史较低(dī)分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中特(tè)估主题行情逐渐熄火后，医药板(bǎn)块作(zuò)为老赛(sài)道是否能有反弹(dàn)行情？在后疫情时代，医药板块是否还(hái)有新的业绩驱动因素(sù)？本文将详(xiáng)细解(jiě)析(xī)。

　　01

　　基(jī)本(běn)面持续改(gǎi)善

　　医药行业复(fù)苏确定性很强

　　疫情在2023年第一季度的影(yǐng)响将(jiāng)会逐步消(xiāo)退(tuì)，医(yī)药行业(yè)的基本面(miàn)正继续(xù)得(dé)到改善。

　　2023年一季度，医药(yào)板(bǎn)块（创(chuàng)新药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同比(bǐ)-26.98％，与(yǔ)2022年的增速(sù)相比，收入增速(sù)下滑14.17 pct，利润增(zēng)速下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来看(kàn)，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在一定的估(gū)值修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度的28.51倍(bèi)提升(shēng)至2023一季(jì)度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第(dì)一季(jì)度，创新药板块的营收与去年同(tóng)期相比(bǐ)增加了6.56％，研发(fā)总支出的增速达到了+15.25％，研(yán)发支出占(zhàn)收入的比(bǐ)例(lì)达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相(xiāng)比(bǐ)下降(jiàng)了12.44 pct，整体板块(kuài)市(shì)值(zhí)/净(jìng)现金已经从2022第(dì)一季度(dù)的8.84倍恢(huī)复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的(de)经营数(shù)据来看，除(chú)去创(chuàng)新(xīn)药和疫情受益细分领(lǐng)域，医药板块中具(jù)有较(jiào)好成长能力的低估值板(bǎn)块(kuài)有原(yuán)料药、医疗设备(bèi)、血(xuè)制品、药(yào)店。

　　相较于许(xǔ)多创(chuàng)新药、器械企(qǐ)业的(de)产品销售前景(jǐng)，国内市场(chǎng)仍未达到预期(qī)，原因在于近几年来(lái)，由(yóu)于老龄化，国内(nèi)医保(bǎo)支出并未增加太多，增速银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(sù)中的(de)增量大部(bù)分都被用于疫情相关(guān)行业(yè)。

　　这也是为什么，国内的医疗行业，增长速度并不快。首先，结构性的分化是非常明显的，传(chuán)统药企必须要给创新留出空间，比如在(zài)过去的(de)三年中，港股创新药企(qǐ)的年化营收(shōu)增速高达70％。对本土(tǔ)医药企业而言，要实现(xiàn)高(gāo)速(sù)发展，必(bì)须要双管齐下(xià)，在本土市场之外(wài)拓展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建仍是

　　医药(yào)投(tóu)资(zī)的(de)胜负手

　　目前在总需求复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，医药板块中有(yǒu)刚性需求的新(xīn)基建板块或是最具有(yǒu)确定性的(de)领域之一，一定程度上或仍是(shì)今年(nián)医药投资的胜(shèng)负手。

　　我国继续(xù)推进优质医疗资源(yuán)扩容下沉、区域平衡(héng)分布，医疗新基建再获(huò)政策扶持。4月13日，国家卫生(shēng)健康(kāng)委员会召开(kāi)新闻发布会，重(zhòng)点介绍优质医疗(liáo)资(zī)源下(xià)移、区(qū)域平(píng)衡布局。县医院作(zuò)为县级医疗(liáo)卫生服务网络的(de)龙头，连(lián)接着城乡(xiāng)卫生服务体(tǐ)系。长期以来，国家卫生(shēng)健康委通过(guò)开展(zhǎn)三级医院对口帮扶(fú)等(děng)方式，引导优质医疗资(zī)源下移，不断提(tí)高县级医院的综合(hé)实力。

　　今(jīn)后，继续推(tuī)进人才、技术、管理(lǐ)的下移，通过城市三级医院的对口支援，托管(guǎn)，建立(lì)医联体，远程医(yī)疗等多种形(xíng)式，满足县域居民(mín)的基本医疗卫生需求(qiú)，为普通疾病在市县(xiàn)范(fàn)围内解决奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会议同时(shí)指出，在接下来的工(gōng)作中，将继续推进临床重点专科(kē)“百千万”工程，指导各地按照“搭平台，建载体，促融合”的思路，重点(diǎn)加强群众需求(qiú)较大的心血管外科学、妇产科(kē)、骨科、麻醉(zuì)科(kē)、小儿科、精神病学、病理学等专科(kē)建设，补齐(qí)资源短板，完成预期的建设任务(wù)。随着(zhe)具体政策(cè)的(de)出台，相关的基层医疗器(qì)械市(shì)场或(huò)将受益。

　　可(kě)发现与(yǔ)医疗成像(xi银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄àng)器(qì)材、生(shēng)命信息设备和心(xīn)血管耗材相(xiāng)关的板块(kuài)将(jiāng)会有较大的发展空间。其中的个(gè)股有(yǒu)：联影医疗(liáo)、万东医疗、奕(yì)瑞(ruì)科(kē)技(jì)、乐普医疗、心脉(mài)医疗、海(hǎi)尔生物。

　　医改(gǎi)政策频(pín)频(pín)出(chū)台，医疗器(qì)械市场持续(xù)扩张。随着国家继续支持优质(zhì)医疗资源扩容下沉的政策，在未来，医疗(liáo)卫生(shēng)资源的分布将会得到优(yōu)化，促进更多优质的医疗资源向下扩容，释放更多中、基层医疗(liáo)机构的(de)采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加强医疗(liáo)卫生领域(yù)的基础设施建设(shè)的背景(jǐng)下(xià)，预计医疗器械采购将(jiāng)更加(jiā)宽松(sōng)，这将推动医疗器械市场(chǎng)的快(kuài)速(sù)发展。在(zài)政策推动下(xià)，国产(chǎn)品牌有望凭借高性价(jià)比的(de)优(yōu)势加速进入医院，长期而言，随着多(duō)项政策支(zhī)持(chí)的持续加强，国产(chǎn)替代将逐步加速，相关(guān)大型医(yī)疗器(qì)械(xiè)的龙头厂(chǎng)商(shāng)将会抓住放(fàng)量的机会，实(shí)现快速发展。

　　华(huá)富证券建议关注国(guó)内高端医疗设备的龙头企业(yè)：迈瑞医疗、联影医疗、澳华(huá)内镜、开(kāi)立医(yī)疗、海泰新(xīn)光。这些企(qǐ)业具有较好的产(chǎn)品性能、较好(hǎo)的渠道(dào)和较强的(de)研发能力。

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