2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化(huà)的(de)分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然(rán)处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅(guī)产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利(lì)率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规(guī)模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司(sī)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一(yī)步下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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