美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会(huì)持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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