金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(kě)能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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