来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克(kè)服不(bù)少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会(huì)转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的(de)发(fā)展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解不尽人意是什么意思决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是，产(chǎn)业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济(jì)并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台(tái)企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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