金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(t少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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