金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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