文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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