文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ong>2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(p乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020á)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速(sù)乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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