事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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