2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(d唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥òng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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