金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liá明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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