文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shō断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理u)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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