4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文g>

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》