私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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