4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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