事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ong>常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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