金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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