4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次股权及(jí)政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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