私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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