近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗í)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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