2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的(de)是上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不(bù)应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛(máo)利率最高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依(yī)然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变(biàn)化趋势

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　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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