事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司<大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别/p>

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