原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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