4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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