4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yèarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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