金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地方债务？

　勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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