文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率却(què)仍洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(réng)未回落，反而(ér)进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利(lì)率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更大(dà)。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束，资(zī)金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当(dāng)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤头，保持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热(rè)带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放(fàng)低量(liàng)操作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动(dòng)性带来了(le)一定的压(yā)力(lì)。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回(huí)购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然(rán)上周(zhōu)受资(zī)金(jīn)收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度(dù)增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临近，回购资金(jīn)的(de)期(qī)限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末(mò)往往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕(xī)银(yín)行资金融出(chū)意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计(jì)利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤