来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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