私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán均码一般是什么码，均码一般是什么码数)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立均码一般是什么码，均码一般是什么码数健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永(均码一般是什么码，均码一般是什么码数yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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