文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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