来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思ng>关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思g>鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。