金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是(shì)从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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