事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别