2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政选择复句例子十个，选择复句例子5个府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习选择复句例子十个，选择复句例子5个模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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