金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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