4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩