事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhō外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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