原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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