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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求毁掉一个老师最好的办法回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(sh毁掉一个老师最好的办法ōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(lu毁掉一个老师最好的办法ò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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